铜：稳增长政策期待 铜价高位震荡

1、宏观。海外方面，美国9月CPI同比涨2.4%，为2021年2月以来最低，较前值2.5%放缓，但超出预期值2.3%；核心CPI同比涨3.3%，同样超出预期和前值3.2%，随着近期公布的经济、就业和通胀数据差强人意，11月美联储议息会议上50基点降息可能性大幅减弱，暂停降息概率在缓慢增加，25个基点降息概率最大。国内方面，9月CPI同比0.4%，低于预期和前值0.6%，核心CPI同比上涨0.1%，上月为0.3%，随着经济数据表现偏弱，稳增长政策期待性较强。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内9月电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，累计同比增加5.64%；10月电解铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比大体持平。从产量预估来看，四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内8月精铜净进口同比下降28.22%至21.88万吨，累计同比下降0.96%，其中出口降至3.08万吨；8月废铜进口量环比下降12.9%至16.95万金属吨，同比增加8.63%，累计同比降至增加18.58%。库存方面来看，截止10月11日全球铜显性库存较上周（30日）统计增加4.5万吨至62.7万吨，其中LME库存下降3050吨至297550吨；Comex库存增加13037吨至76582吨；国内精炼铜社会库存增加3.81万吨至20.36万吨，保税区库存下降0.21万吨至5.64万吨。需求方面，高铜价下下游接货意愿偏弱，现货升水周内下行，但企业对稳增长感知不一，或影响后市铜采购节奏。

3、观点。金融领域和经济政策支持力度超预期，市场一度反馈比较积极，并关注海外股市的稳定和国内稳增长政策的落地和实施情况。从美股与铜近期相关性来看，美股的上冲未能提振铜市场情绪，表明市场焦点逐渐从海外转移至国内，然随着国内股市的快速调整，市场风险偏好也出现快速下降，随之铜价出现调整，但对后市的预期不一致，也必然会存在分歧。笔者认为，短期来看国内稳增长政策出台仍在路上，也制约着铜价持续做空的积极性，铜价有望高位表现震荡甚至再度走高，然四季度基本面也将由旺季转淡季，可期待性有限，这将取决于下游企业对来年订单信心，将制约着铜价上行空间。

镍&不锈钢：市场情绪反复 关注镍矿动态

1、供给：镍矿，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持24.4美元/湿吨，1.6%下跌0.2美元/湿吨至51.4美元/湿吨；精炼镍，周度平均利润修复；镍铁，10月预计国内镍铁产量环比增加3%至3.13万镍吨，印尼镍铁产量环比增加3%至12.55万镍吨；中间品，10月预计印尼MHP产量环比增加6%至3.03万镍吨，高冰镍环比下降12%至2.4万镍吨 ；硫酸镍，原材料价格偏强，冶炼利润亏损加深。

2、需求：不锈钢产业链，库存端，周内89家社会库存环比减少0.45万吨至101万吨；供给端，根据三方排产数据显示，10月国内不锈钢产量预计环比持平、10月印尼不锈钢产量预计环比小幅增加 ；利润端，价格反弹，周度利润修复；需求端，据产业在线数据显示，2024年10~11月期间，国内销售的白色家电排产计划出现了显著上调，从之前的10月的同比-7%和11月的同比2.4%调整为10月的同比增长5.2%和11月的同比8%增长。特别是对于出口而言，11月和12月的排产增长更是达到了同比增长51%和41%，相比之前的数据（33%和22%）有大幅提高。新能源汽车产业链，三元材料周度库存环比减少378吨至14520吨，即期利润小幅增加；终端，据乘联会，9月1日—30日，新能源车市场零售112万辆，同比增长51%，环比增长9%，今年以来累计零售712.9万辆，同比增长37%；9月1日—30日，全国乘用车厂商新能源批发122.7万辆，同比增长48%，环比增长17%，今年以来累计批发790.7万辆，同比增长34%。

3、库存：周内LME库存增加618吨至132570吨；SHFE库存减少510吨至24994吨，纯镍社会库存维持31816吨，保税区库存增加500吨至3600吨

4、观点：镍矿方面，据smm，目前镍矿主流升水仍基本维持在22-23美金/湿吨附近，且菲律宾雨季降至，如若印尼镍矿放量不及预期，镍矿或仍将进入偏紧状态。镍铁-不锈钢产业链，市场情绪带动下，不锈钢价格小幅上涨，节后第一周库存小幅去化，带动原材料镍铁价格小幅反弹，据三方排产数据显示，10月国内钢厂排产环比持平，印尼方面小幅增加；硫酸镍产业链来看，LME价格反弹导致以LME定价的原材料价格走强，硫酸镍冶炼利润亏损加深，然而三元正极材料端旺季将过，市场普遍对11月排产偏悲观。尽管基本面疲软，但原料端价格仍相对坚挺，短期或偏震荡运行，警惕市场情绪扰动，关注印尼印尼镍矿政策。

氧化铝&电解铝：利多交织，偏强运行

节后首周氧化铝期货震荡走高，11日主力收至4553元/吨，周度涨幅8.4%。沪铝震荡偏强，11日主力收至20825元/吨，周度涨幅1.8%。

1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.3%至83.6%，主因山东氧化铝厂新增产能开始投产，河北广西企业设备检修完毕回归开工。贵州安顺项目13万吨电解铝项目通电投产，四川贵州电解铝厂技改结束后复产。云南水电表现良好，预计减产量级有限。据SMM，预计10月国内冶金级氧化铝运行产能升至8403万吨，产量726.7万吨，环比增长5.1%，同比增长6.2%；10月国内电解铝运行产能修复至4363万吨，产量370万吨，环比增长3.5%，同比增长1.6%。

2、需求：节后周内加工企业开工率上调0.3%至63.8%。其中铝型材开工率下调1%至52.5%，铝板带开工率持稳在72.8%，铝箔开工率持稳在75.9%，铝线缆开工率上调1%至72%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，无锡上调70元/吨，新疆广东下调30元/吨；铝杆加工费山东广东持稳，河南内蒙下调20-50元/吨。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.8吨至10.2万吨；沪铝周度累库1394吨至28.06万吨；LME周度去库1.27万吨至77.3万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.34万吨至7.29万吨；铝锭周度去库1.9万吨至67.7万吨；铝棒周度累库2.57万吨至13.47万吨。

4、观点：海外情绪提振、国内情绪平稳，整体宏观氛围未转向。阿联酋环球铝业宣布子公司位于几内亚的氧化铝厂GAC铝土矿出口目前被海关暂停，内矿晋豫矿山因环保督察限制、复产进度偏慢，叠加电解铝厂原料库存偏低、仍存在采购意向，氧化铝受矿石供应干扰高位支撑、外矿情绪提振作用更为明显；随着光伏组件排产增加、需求边际向好态势，叠加综合成本支撑，电解铝在利多因素交织下维持偏强格局。但当前社库去化速度仍存隐患、警惕宏观情绪退散后修正风险。

锌：海外冶炼减产预期抬升 锌比价快速走低

一、供应：

2024年9月SMM中国精炼锌产量为49.93万吨，环比增加1.3万吨或环比增加2.67%，同比下降8.21%以上。预计2024年10月国内精炼锌产量50.29万吨，环比增加0.36万吨或环比增加0.73%，整体来看10月冶炼厂产量继续增加，增量主要集中在内蒙古、陕西、湖南等地部分冶炼厂检修后提产所致。海外方面，由于法国预期电价走高等因素，市场传言法国地区锌炼厂存在年底减停产的可能，同时韩国YP冶炼厂传明年1季度可能停产，但目前尚未有官方渠道证明。

二、需求：

节后第一周，黑色及锌价均震荡上行，镀锌企业采购减弱，但总体开工保持平稳、压铸及氧化锌企业延续节前开工水平。

三、库存：

SMM七地社会库存周环比+0.62万吨至11.31万吨，同比+23.74%；上期所库存周环比+0.07万吨至8.07万吨，同比+95.49%； LME库存周环比-0.33万吨至24.2万吨，同比+178%。

四、策略观点：

考虑到临近年底冶炼企业为博弈明年锌矿长单价格，海外或存在减产可能性，海外冶炼减产预期抬升。但是，国内部分炼厂开始上调生产计划，精炼锌供应后续或逐步走高。短期内强外弱格局边际走弱，锌比价或维持当前水平。

锡：冶炼企业反馈原料供应紧张 后续存在减产可能

一、供应：

据SMM调研，国内9月精炼锡产量为10500吨，预计10月产量为16110吨，10月环比大幅增加的主要原因来自于云锡检修结束，总体锡产量目前仍处于历史同期高位。进口矿方面，缅甸矿进口量有限，导致近期部分炼厂反应原料紧缺，后续或计划减停产。据外电10月10日消息，印尼贸易部周四公布的数据显示，印尼9月精炼锡出口量为5，043.13吨，较去年同期下滑13.6%，较8月的6，436.27吨下降21.6%。其中出口1866.3吨至中国。

二、需求：

本周锡价震荡回升，下游拿货明显转弱，现货市场报价也许节前升水水平。铅酸蓄电池企业开工率回到节前水平，国内家电排产订单强劲，新能源汽车需求增速大幅增长，国内PVC产量同比延续高增长，综合国内锡需求处于稳中上行。

三、库存：

Mysteel社会库存周环比-365吨至8，998吨，同比+4.8%；上期所库存周环比-434吨至8，264吨，同比+28.7%；LME库存周环比+5吨至4，585吨，同比-38.7%。

四、策略观点：

需求现实端稳中上行，库存维持去化。供应方面虽然当前产量平稳，但部分炼厂反馈原料供应紧张，加工费下滑加速，未来有减产预期。综合以上，锡依然维持偏多的观点。

工业硅：高压难解，反弹无力

节后首周工业硅期货震荡偏弱，11日主力2411收于9610元/吨，周度跌幅0.98%。现货延续企稳，百川参考均价为11820元/吨，其中不通氧553持稳在11300元/吨，通氧553持稳在11400元/吨，421持稳在12150元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少420吨至9.5万吨，周度开炉数量持稳在373台，开炉率持稳在50%。10月中旬云南和四川地区开启规模性减炉节奏，新疆前期检修完毕硅厂开始稳定提供增量，内蒙硅厂原料准备完毕，随时准备开炉生产。

2、需求：有机硅周度价格小幅上调100元/吨至13800-14300元/吨，头部厂家延续向上挺价，单体厂暂无库存压力且开工水平不高，但新产能出品在即，过剩压力仍存，终端反馈不佳，下游目前整体跟进意愿不强。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，节前大单落地，节后首周市场观望态势浓厚、签单量不多，硅片厂存在硅料库存，采购意向较低。DMC周度产量环比增加1400吨至4.71万吨，多晶硅周度产量环比减少550吨至3.2万吨。

3、库存：交易所库存周度整体累库430吨至29.4万吨。工业硅社库周度累库7830吨至27.4万吨，其中厂库累库7830吨至14.9万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.5万吨，天津港持稳在4.2万吨，昆明港持稳在3.8万吨。

4．观点：长假结束后西南地区正式开启规模减产，产量南减北增，基本实现对冲。需求延续回暖态势，有机硅新投产能陆续释放产量，西北地区铝棒企业即将完成复产，仅多晶硅随着大单落地、提供增量较少。当前基本面边际向好难以扭转整个过剩格局，库存高压叠加11月旧单持续流入现货市场，硅价反弹无力、易跌难涨。

碳酸锂：供应环比增加 库存去化但维持较高水平

1、供应：周度产量环比增加536吨至13171吨，其中锂辉石提锂环比增加754吨至6853吨，锂云母提锂环比下降365吨至2108吨，盐湖提锂环比下降154吨至2877吨，回收提锂环比增加301吨至1333吨。

2、需求：正极材料库存端，三元材料周度库存环比减少378吨至14520吨，磷酸铁锂周度库存环比增加1070吨至60785吨；正极材料利润端，即期利润均小幅增加。终端，据乘联会，9月1日—30日，新能源车市场零售112万辆，同比增长51%，环比增长9%，今年以来累计零售712.9万辆，同比增长37%；9月1日—30日，全国乘用车厂商新能源批发122.7万辆，同比增长48%，环比增长17%，今年以来累计批发790.7万辆，同比增长34%。

3、库存：周度碳酸锂库存环比下降3.2%至约12.06万吨，下游库存下降13.3%至约3.02万吨，其他环节增加3.6%至约4.15万吨，冶炼厂减少1.8%至约4.89万吨。

4、观点：消息面，据百川盈孚消息，10月10日，青海某大厂计划放货3000吨，价格以碳酸锂期货2411合约2024年10月10日至10月18日期间结算价格均价贴水3000 元/吨，作为当期Ⅱ型碳酸锂产品销售结算价格，Ⅰ型碳酸锂产品销售结算价格在Ⅱ型基础上上调1000元/吨。据公开资料，10月9日中矿资源投资者问答表示，受锂盐市场价格波动影响，Bikita矿山所生产的透锂长石产品盈利能力降低，公司暂停Bikita矿山透锂长石部分采矿（生产作业），透锂长石（DMS重选）选矿生产线重点选技术级的产品（仍在）保持生产。据Mysteel数据，8月智利出口锂盐总量为1.81万吨，环比减少17%，同比减少11%，主因系出口中国量减少。8月单吨锂盐FOB价格为0.90万美元/吨，环比下降14%，同比下降46%，8月智利出口至中国锂盐量（主要为碳酸锂）1.21万吨，环比减少23%，同比减少1%，占智利出口锂盐总量的67%，连续4个月环比出口量下滑。供应端，节前价格反弹叠加此前宏观情绪回暖，套保生产恢复利润，周度产量总量环比增加，但结构上，锂辉石和回收提锂增加，锂云母和盐湖提锂下降；进口方面，8月智利出口至中国锂盐环比大幅增加，整体供应未见明显降速。需求端，终端新能源汽车销量受政策影响表现较好，正极端库存表现依旧分化，10月上旬已过，但警惕旺季或将逐步转弱。库存端，总库存延续下降，结构上来看，下游库存较节前实现快速消化，上游库存小幅下降，中间环节小幅增加，但需要注意的是，总量仍维持在12万吨以上。节后第一周，期货价格前强后弱，套保生产驱动减弱，或将在后续几周有所体现，但叠加智利进口和盐湖放货因素，供应端放缓迹象或不明显，同时需求端预期或将转弱，即便节后有一定补库需求，但补库力度或也将随着转入淡季而转弱，价格缺乏向上驱动，可以继续关注逢高沽空机会，但需要考虑下方安全边际。

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责任编辑：李铁民