Gangtise投研日报 | 2024-09-05

来源：Gangtise投研

A股精选半年报要点（5条）

01．千禾味业 2024年上半年营业收入15.89亿元，同比增长3.78%，主要产品酱油收入10亿元，同比增长3.5%。公司持续提升产品品质，强化经营质量，并加强营销网络建设。经营活动产生的现金流量净额2.79亿元，同比增长108.41%。公司面临市场竞争激烈、原材料价格波动、食品质量安全等风险。公司正在进行“年产60万吨调味品智能制造项目”的建设，该项目已累计投入11亿元，预计将于2024年内完成。

02．华新水泥 2024年上半年业绩承压，受水泥需求下滑和价格低位波动影响，净利润同比下降38.74%。公司水泥业务收入下滑11.25%，但骨料和混凝土业务分别增长41.60%和34.25%，成为业绩支撑。海外业务发展迅速，销量同比增长47.0%，未来将新增约300万吨熟料和270万吨水泥粉磨产能。公司坚持绿色低碳发展，上半年使用替代燃料220万吨，减排二氧化碳120万吨。资产负债率为52.2%，较期初增加0.6个百分点。

03．永信至诚2024年上半年，永信至诚科技集团股份有限公司实现营业收入10.0亿元，同比增长18.48%，净利润亏损1.85亿元，亏损同比收窄31.05%。公司作为数字安全测试评估赛道领跑者和网络靶场及人才建设领军者，积极把握行业发展机遇，推动“数字风洞”产品体系获得市场认可，网络靶场系列产品保持增长态势。同时，公司持续推动AI技术与主营业务深度融合，发布多款AI安全垂直领域大模型产品，并打造AI安全测评“数字风洞”平台，保障AI“数字健康”。

04．酒钢宏兴酒钢宏兴2024年上半年业绩表现不佳，营业收入17.52亿元，同比下降15.04%；归属于上市公司股东的净利润为-9.69亿元。主要原因是受宏观经济形势影响，钢材销量减少，价格下跌，以及原料价格高企。公司积极应对挑战，采取了一系列措施，包括转变观念，极致降本减亏；内外兼修，破解资源难题；科技创新，增强企业竞争力；提速提质，抓项目产出。公司未来将继续推进转型升级，提升抗风险能力和市场竞争力，推动质量效益持续提升。

05．振华化学发布了 2024 年半年度报告。报告期内，公司营业收入为 19.87 亿元，同比增长 16.57%；归属于上市公司股东的净利润为 2.41 亿元，同比增长 24.54%。公司主要产品包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐等铬化学品，以及维生素 K3、超细氢氧化铝等铬盐联产产品。报告期内，公司铬盐产品销量同比增长，海外销售收入同比增长 38.99%。公司拥有全球最大的铬盐生产基地和领先的铬盐技术，并积极拓展铬盐副产物的应用领域，形成了独特的“全流程循环经济与资源综合利用体系”。

精选会议摘要（5条）

01．瑞士人寿瑞士人寿控股公司（Swiss Life Holding Inc）在2024年第二季度业绩电话会议中公布了令人满意的财务数据。总费用收入增长17%，达到3.95亿瑞士法郎，主要得益于资产管理公司和法国市场的强劲表现。现金汇款增长19%，超过12亿瑞士法郎，累计现金汇款已超过34亿瑞士法郎，超出目标范围。年化股本回报率为17.8%，远高于10%至12%的目标范围。上半年净利润稳定在6.32亿瑞士法郎，经调整后同比增长7%。公司业务部门在应对利率环境变化方面表现出色。瑞士人寿2024计划进展顺利，有望实现或超越集团所有财务目标。公司计划继续提高每股股息。

02．露露柠檬 Lululemon第二季度业绩表现出色，总收入增长7%，达到24亿美元，按固定汇率计算可比销售额增长3%。国际市场增长强劲，中国内地增长34%，世界其他地区增长24%。美国业务表现疲软，收入持平，主要受女性产品线缺乏新鲜感影响。公司已采取措施改进产品计划，预计2025年春季恢复到历史水平。毛利率增长80个基点，达到59.6%，主要受产品成本降低和降价幅度低于预期推动。公司回购5.84亿美元股票，累计回购12亿美元。全年收入指引为103.75-104.75亿美元，增长8-9%。毛利率预计将比2023年调整后的毛利率低约20个基点。营业利润率预计将下降10-20个基点。每股收益预计为13.95-14.15美元。公司对长期增长潜力保持乐观，致力于实现“三倍二的力量”目标，将收入从2021年的62.5亿美元翻一番，到2026年达到125亿美元。

03． PMI 菲利普莫里斯国际公司在巴克莱全球消费必需品会议上表现出强劲的增长势头，CEO Jacek Olczak 重申了 2024 年 11% 至 13% 的每股收益增长指引，即使在美元基础上也有所提升。Olczak 强调无烟产品的增长潜力，并指出公司销量增长主要受美国和欧洲等高利润市场推动，以及无烟产品（NGP）的强劲增长，例如加热不燃烧和电子烟。他认为，即使提高香烟价格，公司仍能保持销量增长，并通过 NGP 赢回市场份额。他还预计今年下半年 IQOS 销量将有所回升，并强调公司正在采取措施积极防止青少年使用尼古丁产品。最后，Olczak 表示，公司将继续关注美元现金流和股息支付，并考虑在 2026 年左右开始股票回购。

04． HealthEquity 在2025年第二季度取得了强劲的增长，收入同比增长23%，调整后EBITDA增长46%，HSA资产增长27%。HSA会员数量增长15%，总账户数量增长9%，达到1600万，持有290亿美元资产。公司完成了BenefitWallet HSA投资组合的收购，并积极推动数字化转型和深化合作伙伴关系，包括推出新的移动应用程序和第三方开发者门户。公司还宣布了股票回购授权，并将继续投资于提高服务效率和推动会员成果，例如推出个人医疗保险（HPA）。展望未来，公司预计2025年全年收入将在11.65亿至11.85亿美元之间，调整后EBITDA在4.58亿至4.78亿美元之间，非GAAP净收入在2.65亿至2.8亿美元之间。

05． Gap 2024年第二季度业绩强劲，净销售额增长5%，可比销售额增长3%。Old Navy销售额增长8%，Gap增长1%，Banana Republic持平，Athleta下降1%。毛利率增长500个基点，营业利润率增长490个基点，每股收益增长69%。公司上调了2024年全年毛利率和营业收入增长预期，并重申了收入和营收预期。Gap和Old Navy的品牌复兴取得进展，Athleta有望在今年剩余时间内恢复积极竞争。公司继续优化库存管理，提高运营效率，并积极推动数字化转型。Gap公司致力于实现长期可持续增长，为股东创造价值。

制造| 科技（13条）

01． Mini LED电视分析师称，2024H1国内Mini LED电视销量实现3倍以上增长，达到116万台（零售口径）；出货量超140万台。目前国内Mini LED电视市占率最高的企业是TCL（接近40%），之后是海信（20%左右）、小米（10~15%）、创维（6%）。预计国内2024全年Mini LED电视出货量为200~300万台。

02．风电分析师称，2016~2023年间，欧洲每年风电新增装机规模的波动较小，整体呈稳中有升的态势。英国计划到2030年将海风装机规模提升至50GW；德国计划到2030年将海风装机规模提升至20GW，2040年提升至40GW；荷兰计划到2030年将海风装机规模提升至11.5GW；目前丹麦海风装机容量为2.7GW，预计2030年前海风新增并网规模不低于6GW。

03．芯片专家表示，预计字节跳动公司目前在手的英伟达芯片数量超过10万张；2024年H20芯片订单追加到了32~33万张，目前已交付14~15万张；L20和L40芯片订单为6~7万张。预计字节跳动将在海外采购超过3万张H100芯片，后续可能追加B200和H200芯片。

04．两轮车分析师称，两轮车行业正处于新国标政策的窗口期，预计2024Q3将发布修订草案，10月或11月会出正式文件，2025年开始正式执行。2025年如果行业规模同比增速能够恢复到双位数，对应雅迪、爱玛的业绩能修复到20%左右的同比增速。印尼电动化率低，市场空间大，长期来看，两轮车出海创收趋势较为确定。

05． AI应用分析师表示，随着大模型底座的升级，AI应用有望实现规模化落地。智能驾驶正逐步进入到AI+数据驱动的时代。AI+教育将引领交互市场的变革，未来可以期待AI结合教育场景去规划学习路径、推送学习内容、预测学习进度等，将会有更实用化和更有针对性的应用落地。

06．整车专家表示，报废更新政策推动了新能源车行业较好的增长，长安、吉利、五菱和比亚迪等中低价产品获得了巨大增长。2024年9月和全年的新能源车销量预期比原来更加乐观，入门级电动车和插电混动实现了较强增长，中低端和新品获得了巨大反应，高端车型表现较差。预计2024年9月份新能源车销量将达到110多万辆，超越去年同期水平。下半年在政策支持下，新能源车的渗透率将维持在50%以上。

07．造船分析师称，此轮船舶行业的上行周期始自2021年初，截至目前，船价已上涨47%左右，预计未来几年还有20~30%的上涨空间。目前油轮和散货船的新能源渗透率还不到10%，随着行业双燃料化趋势的推进，预计未来2~3年双燃料油轮和散货船的订单需求较好。

08．光纤光缆分析师称，2024H1光纤光缆行业利润同比增长18%，预计Q3是个拐点，收入加速增长，或能同比增长25%，甚至30%以上，系海缆订单储备丰富。预期2025年国内光纤光缆公司或能迎来产业趋势下的大拐点，预计中天科技（维权）2024年利润为36亿元，2025年利润为50亿元；亨通光电2024年利润为29亿元，2025年利润为36亿元。

09．锂电池分析师称，2024年国内负极板块产能过剩50%，隔膜过剩70%，铁锂正极过剩100~130%，电池过剩接近2倍，三元正极过剩2倍以上，电解液过剩3倍以上。对比2023年，2024年隔膜、正极、电池产能过剩情况没有恶化，但三元和电解液产能过剩情况进一步加剧。预计H2锂电板块加工率将环比回升，竞争格局较好的环节是电池结构件和负极。

10．储能分析师表示，7月逆变器厂商排产正常，7月出口数据环比下降是由于西方国家的假期和东南亚等热带地区的高温天气；8月份和9月份的出口数据预计将会有较大幅度的增长，前期积压的货物将在这两个月份集中出货。目前电网和户储的逆变器库存在2024Q2末基本消化完毕，行业保持最低的三周的安全库存。

11．信创专家表示，未来三年内，电子政务系统的替换需求将集中爆发，涉及26个部委和34个省级行政区，预计替换量巨大，主要按5~6年的固定资产折旧节奏进行。预计总体金额可能达3000~4000亿元，其中硬件的规模达500亿元。中央财政支撑电子政务的替换，预计2025年财政补贴不到1000亿人民币，但整体市场需求远超此数字，预计通过发行长期国债和地方财政配套来支撑。电子政务的替换需求到2027年之前会逐年放大，国资委要求国家央企在2027年之前完成替换。

12．智能驾驶分析师称，2024Q3~Q4各车企端到端新品不断推出，推动产业升级。预计Q4~2025Q1是智能化驾驶体验不断跃升的阶段，预估2024Q4智能化汽车渗透率为7~8%；随着平价智能化汽车落地，预计2025年智能化汽车渗透率可能为15%。预计2025年3月萝卜快跑上市，保守估计全年销售量在几千至上万台。

13．铅酸电池专家表示，户储方面，巴基斯坦地区电池包使用铅酸电池比例较高，同时印度约有40~50%的光伏系统配备铅酸电池。国内储能系统公司针对市场开发了配备铅酸电池和回收电池的方案。

消费| 医健（7条）

01．游戏分析师表示，《黑神话：悟空》作为国内首个3A主机游戏，首周销售量突破1000万份。此外《黑神话：悟空》作为优秀文化出海代表，打破了市场对游戏行业的担忧，并带动了相关设备的销售量。2024年8月获批游戏版号为117个，吉比特的《问剑长生》预计2025H1上线；神州泰岳有两款模拟经营+SLG类游戏有望2024年内上线；巨人网络、恺英网络等公司也在逐渐进入自己新的产品周期。

02．化妆品分析师表示，彩妆的人均消费提升空间相较于护肤品类更大，本土品牌大部分定位在200元以内，300~500元以上的高端品牌目前只有毛戈平一家。随着电商渠道快速增长以及产品的更新提速，毛戈平近四年收入的年复合增长率接近50%；净利润率接近20%。公司目前正在实现护肤品和彩妆的均衡发展，并积极打造杭州生产和研发中心，未来公司的生产及研发将由外部代工转化为内部生产。

03．家电分析师表示，家电行业目前海外业务收入占比为40%左右。东南亚地区的家电市场规模为450亿美元左右，随着人均收入的增长以及电力基础设施的完善，家电企业渗透率将同比有所提升。东南亚地区气候普遍炎热，空调拥有率只有30%，未来预计将会是最具潜力的品类。目前松下、三星、飞利浦是东南亚地区的主要品牌，中国家电品牌整体性价比较高，未来竞争优势明显。

04．白酒分析师表示，白酒行业集中度目前正在不断提升，渠道选择将成为白酒厂商最核心的关注点。白酒经销商逐渐固化，未来将更聚焦于民族品牌或区域性名酒的大流通的单品。白酒厂商收入重心将逐渐从b端向c端转移，未来将更加强调消费者培育。

05．医药分析师称，2024Q2A股Pharma板块营收是1123.66亿元，同比增长2.87%，环比增长1.29%；归母净利润同比增长10.12%，环比增长0.86%；扣非归母净利润同比增长19.64%，环比下降1.84%，主要系2023年同期部分公司基数较低，部分公司确认了较多授权合作费用，前期获批的创新药处于放量阶段。2024Q2中药样本公司收入同比下降了5.7%，归母净利润同比下降8.5%，扣非归母净利润同比下降4.1%。2024Q2药店板块收入同比增长4.7%，归母净利润同比下滑31.3%，主要系2023同期高基数影响，药店消费属性产品承压。2024Q2疫苗板块收入同比下滑29.8%，归母净利润同比下降51.5%，主要系受经济周期影响。2024Q2血制品板块收入同比增长14%，归母净利润同比增长15.9%。

06．医药分析师表示，IO和ADC联合疗法将成为未来10年肿瘤免疫的主要治疗方法，相关适应症的市场规模有望实现同比增长100~200%。科伦博泰的ADC药物未来将与默沙东的Keytruda组成联合疗法；百利天恒的双抗ADC药物BL-B01D1III期临床进展顺利，在国内已有7项III期试验入组中；乐普生物的MRG003预计2024年底前申报上市。

07．啤酒分析师称，2024H1啤酒行业面临现饮渠道受损，量价相对承压。2024Q2燕京啤酒吨价提升8%，珠江啤酒吨价提升6%，主要系燕京U8和97纯生这两个单品放量，燕京啤酒和珠江啤酒出现产品结构升级的趋势。2024年7月和8月啤酒行业销量没有较大的改善，相较于2024Q2销量环比降幅有所改善。

材料| 能源（1条）

01．草铵膦分析师表示，当前草铵膦价格在55000元/吨左右。近几年草铵膦产能增速较快，2021年草铵膦产能在4万吨，目前草铵膦产能达到15.2万吨，有效产能达到12万吨左右，需求量在5.5万吨，现在处于供给严重大于需求的阶段。

金融 | 基建（4条）

01．银行分析师表示，2024H1上市银行逾期率较2023提升10个bp至1.4%；逾期占比不良为112%，较2023年末提升9.38个点。大行不良认定最为严格，逾期占比不良维持在100%以下，达到96%。2024H1银行行业信用成本0.8%，同比下滑11个bp；风险成本0.84%，较2023年末上升5个bp。截至2024H1，银行行业整个风险成本与信用成本差额为4bp，较2023年末维持不变，股份行对非信贷减值计提增多，大行维持不变，其他板块均减少。

02．油运分析师表示，2024Q2、Q3油运历经一波下跌行情，主要是中国原油需求不及预期，目前随着油运逐渐进入旺季，油运贸易量有望出现明显提升。考虑到目前原油轮运力增长节奏缓慢，在手订单占船队规模的比重处于历史较低水平，新签订单交付预计排到2026年以后，预计2024~2025年整体原油供给释放低于需求复苏，油运供需紧张，整体运价中枢有望抬升。

03．房地产分析师称，上周重点30城新房成交面积为171万平，环比下降3.9%，较2023年周均值成交下降35.3%，降幅扩大2.6%。上周重点13城二手房成交面积为172万平，环比下降了0.1%，较2023年周均成交量上涨7.9%。从月度数据来看，8月延续了7月的淡季行情，叠加高温天气，成交规模呈现稳中有降的趋势。8月30个重点城市整体成交923万平，环比下降9%，同比下降20%；前8月累计同比降34%，降幅较7月收窄了1.2%。8月24个重点城市二手房成交面积为1337万平，环比下降14%，同比增长10%，增幅明显收窄。

04．房地产分析师表示，上周30个重点高频城市新房成交面积同比下滑34.7%，7~8月历来是行业淡季，2024年8月整体来访量较7月下滑7%，客户购房热情处于较低迷状态，市场存在以价换量、楼盘打折促销的情况，但效果表现并不明显。